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挑选政信信托产品,这个方法你不能不懂

2019-10-09来源:不知名的媒体创作人


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作者:团结湖

研究方向产品路演与商务演示;信托理财;政信金融;另类投资;量化对冲基金;非标固收;公募基金;大类资产配置;理财顾问知识体系。

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俗话说天下熙熙皆为利来,天下攘攘皆为利往。投资的本身都喜欢追逐利益,而如何获得利益,这就考验智慧了。


自2018下半年后,7月23日国务院常务会议、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见(国办发〔2018〕101号)》等持续的政策宽松释放红利,经济增速减缓时城投归来的“维稳”需求,再一次成就了一轮小规模的信托产品发行热。政信信托产品沉寂了一阵子后又在朋友圈里开始刷屏了——BH信托国家棚改、GT信托城投应收账款等等。


这么多同类型的政信信托产品冒出,作为投资者,该怎么选呢?


通过对2018年前前后后有平台爆出非标政信信托的风险事件的审慎研究后,笔者认为,将投资化繁为简、去粗取精、去美颜改素颜,是最简单最有效最为安全的措施。在此,有必要为关注政信信托的投资人提供一种最简洁的方法,去选择和判断哪些政信产品可以优先认购,也就是在预期收益率可以满足客户的必要报酬率的基础上,综合评价最高的资金优先认购。


▎首先,顺势而为,随风而动


宏观政策就是风,没有政策引导,出师无名,政信类项目难以发行成功,逆风向发行更是难上加难。2008年金融危机后,为了应对危机,我国推出“四万亿计划”,大力发展基建,城投迎来大发展。2015年经济环境紧张,央行多次降息降准,城投债融资政策有所放松。


2018年年中以来,外部贸易摩擦持续升级,经济下行压力较大,保基建稳增长的诉求强烈,2018年10月31日,国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见(国办发〔2018〕101号)》,为城投融资归来创造了有利的政策环境。不难发现,当经济下行压力加大时,基建成为重要的抓手,城投作为基建投融资建设的主要承担主体,重新站在信托产品认购的第一顺位,其安全边际较强。



▎其次,2019年区域实力胜过千言万语


原则上是三分法,区域实力综合排名前1/3优选、中间1/3中游候选、后1/3下游末选。我们主要关心的指标包括三类:GDP类、债务率类、一般预算收入类指标。3分法和3个指标,可以较简洁地帮助投资人从宏观上判断政信类产品安全边际哪家更强。


其中,衡量一个地区的经济,主要看经济GDP总量和增速,当前不过分强调增速指标,所以可以暂略。衡量一个地区的政府财力看财政情况,主要看一般预算收入、一般预算收入增速、财政自给率。衡量一个地区的经济偿债能力看债务情况,主要看地方政府债务余额、负债率和债务率。


针对这三类指标进行排名,我们就可以发现在区域风险上孰优孰劣。对投资人的建议是选择区域内经济财政排上游但债务率较低的区域,规避经济财政排下游但债务率较高的区域。


为了更简单明了,可以通过积分矩阵的方式给各个区域综合打分,如下图所示。原则上是区域经济和财政实力,排名1/3优选计入3分、中间1/3中游候选计入1.5分、后1/3下游末选计入0.5分。在偿债能力方面则反向操作,偿债能力最强的1/3计入3分,积分越高区域风险越低。


由于篇幅有限,仅以广东、江苏和山东区域举例说明。2017年,GDP总量方面,广东、江苏和山东排前三位。从表中综合打分情况来看,江苏和山东地区区域风险较为接近,广东区域风险最低,三者相比较预期收益相同,广东区域优先,江苏和山东排在之后。



▎最后,看城投自身


如果在区域实力上较量相差无几,比如江苏和山东区域,就要在微观上、平台上一决雌雄,这是1/2半决赛。这部分投资人完全可以通过理财顾问帮您解读具体产品涉及的文件,其中的要点可以主要关注以下几个方面:


首先,看平台公司主要收入中或者应收款项中来自政府部门的直接比重,尤其是承担了大量基础设施建设、保障房建设、土地开发整理等公益性较强业务的平台公司。若应收款项来自政府部门普遍较多,则代表的政府信用较强。


其次,看是否是当地政府唯一或者地位重要的平台。一般来说,行政级别越高,平台重要性越强;如果是区域内唯一或者最大的主平台,则其重要性不言而喻。由于地方政府的财力有限,如果下属城投平台数目过多,将会导致对于单个平台的支持力度被弱化,如果发生延期违约,资金统筹协调难度较大。


第三,看城投平台的尽调和评级报告。详细了解平台公司的债务期限结构,主要看长短期债务以及银行贷款、债券和非标债务占比情况。对外担保项目中,如果担保对象中民营企业居多,面临的担保风险较大。


2018年,随着各家信托公司的政信信托相继打破刚性兑付,“一刀切”否定政信和一股劲地鼓吹“城投信仰”,都不可取,2019年资产配置需要智慧与冷静思考。2019年城投东风再起,资产配置正当时,优选区域为先,再较之平台实力,优中选优。



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